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供給端：行業(yè)集中度逐步提升，對標鐵路/公路/公裝行業(yè)看TOP5/龍頭公司市占率有望達30%/10%：1)由于PPP模式的推廣，園林公司所承接訂單有綜合化規(guī)�；内厔�，企業(yè)也積極迎合下游需求的改變布局生態(tài)全產(chǎn)業(yè)鏈以及加強融資能力，以致行業(yè)門檻提升而集中度隨之提升；2)我們認為技術/資金/管理門檻提升致園林行業(yè)集中度繼續(xù)提升，對標鐵路、公路和公裝行業(yè)，行業(yè)集中度或與訂單體量密切相關，鐵路訂單平均規(guī)模37億，而龍頭兩鐵的市占率達到75%，公路訂單平均規(guī)模20-30億，TOP5市占率達到31%，而公裝的訂單平均規(guī)模4000萬，龍頭金螳螂市占率僅為1%，根據(jù)統(tǒng)計，園林訂單平均規(guī)模為15億，通過訂單大小和集中度的關系以及集中度歷史增速兩種方法，我們預計未來TOP5和龍頭公司市占率或達到30%和10%。
對標海外：維護市場占大頭，外延并購打造綜合集團：1)發(fā)達國家在20世紀70年代第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)更迭的過程中促進了園林行業(yè)的大發(fā)展，而我國或正處于此階段；2)美國園林行業(yè)TOP100市占率為14%，我們判斷集中度較低原因或為項目體量較小，而我國推廣PPP項目體量變大，更利于大公司的成長；3)美國2015年園林行業(yè)中維護的營收占比達到42%為主要收入項目，我國在PPP項目進入運營期之后或將迎來大較大維護市場；4)從資金來源看，發(fā)達國家常采用“污染者付費”+“專項基金”的模式，與我國PPP模式有相似之處；5)通過對比美國典型生態(tài)環(huán)保上市企業(yè)Clean Harbors發(fā)現(xiàn)，外延并購完善產(chǎn)業(yè)鏈是發(fā)展的通常路徑，我國的企業(yè)正處于其中而有望發(fā)展為綜合的大集團。
投資建議
推薦：東方園林、鐵漢生態(tài)、岳陽林紙、美尚生態(tài)、嶺南園林、棕櫚股份。
風險提示
政策推進不達預期、宏觀經(jīng)濟風險、PPP落地不達預期風險。
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