綠大地：戰(zhàn)略調(diào)整 競爭力下降

業(yè)績虧損主要原因在于苗木死亡、退回及資產(chǎn)減值損失 自09年下半年開始,云南省遭遇“百年不遇“的持續(xù)干旱天氣,給公司綠化苗木及基地造成較大的影響。公司2009年業(yè)績虧損1.51億元的主要原因在于:1.馬鳴、思茅基地的苗木死亡造成損失8552萬元;2.苗木銷售退回死亡造成6957萬元損失;3.因干旱造成月望、廣南基地的土壤將會結(jié)塊,計提5830萬元資產(chǎn)減值損失。

2010年綠化苗木業(yè)務難以有較大的恢復性增長 隨著城市化建設進程的深化,云南大力推進省內(nèi)城市建設,及云南省對鄉(xiāng)土樹種比例的規(guī)定,公司所處的行業(yè)在云南省乃至全國都是正處于逐步發(fā)展壯大的朝陽產(chǎn)業(yè)。

2010年在較高的市場需求下,公司能提供的綠化苗木業(yè)務難以有較大恢復性的增長。由于干旱的影響,造成公司綠化苗木大量死亡,馬鳴、思茅基地的損失高達8552萬元,約占09年苗木銷售收入的28.7%。且公司存貨也減少1.92億元,下降至1.42億元,回到了06年的存貨水平。而公司的外購、自繁苗木種植分別需要1~2、3~5年的時間,綠化苗木的供應量在2010年難以有較快的恢復性增長。再者銷售給客戶的苗木因死亡導致客戶退回,造成1.58億元的苗木銷售減少,09年已確認8347萬元,剩下的7453萬元需在2010年沖減銷售收入。

綠化苗木的發(fā)展未來主要看自繁比例的提高 因天氣因素的變化以及公司戰(zhàn)略變化對資金的需求,公司計劃賣出廣南基地,屆時公司的基地面積降至1.69萬畝,基地資源優(yōu)勢下降。基地面積下降,即使公司未來采取“公司+農(nóng)戶”的種植形式,公司綠化苗木的外延式增長潛力也將降低。

綠化苗木未來發(fā)展主要依靠內(nèi)生性增長。月望基地進入完全投產(chǎn),自繁與外購的比例可達到4:6。目前,綠化苗木中自繁的比例較低,而自繁的毛利率高達80%,遠高于外購苗木毛利率。按照目前自繁和外購的毛利水平計算,達到比例目標后,毛利率可達49%,相對09年24.34%的毛利水平,有24.66個百分點的提升空間。月望基地原計劃于2013年達到完全投產(chǎn),但因干旱的影響,將造成時間的延長,最遲到2015年。

公司自繁特色苗木“晚春含笑”將于2011年貢獻利潤。2011年將有20多畝的“晚春含笑”進入銷售狀態(tài),因四季具有不同觀賞性的特性,公司將借此品種進入江浙市場。

公司戰(zhàn)略調(diào)整,大力拓展綠化工程,公司成長性存在不確定性 公司的經(jīng)營戰(zhàn)略進行調(diào)整,業(yè)務重心將由原來以綠化苗木生產(chǎn)為主、綠化工程設計和施工為輔,調(diào)整為在穩(wěn)定現(xiàn)有苗木生產(chǎn)經(jīng)營的基礎上,大力拓展綠化工程業(yè)務。

近兩年公司綠化工程業(yè)務的發(fā)展速度較快,2008、2009年綠化工程收入分別為0.79、1.98億元,同期分別增長221%、150%。增幅較大的原因在于基數(shù)較低。根據(jù)公司公告,在2010年可以確認的收入的綠化工程項目有江西豐城豐水湖二期剩下的28%、豐水湖三四期、桃花源廣場及198項目,共計2.29億元。

綠化工程業(yè)務能否給帶來公司較好的成長性,尚存在一定的不確定性。公司雖然擁有一級綠化工程施工資質(zhì),但目前全國已有216家,競爭仍然較激烈。且公司剛將戰(zhàn)略轉(zhuǎn)為大力拓展綠化工程業(yè)務,對此業(yè)務支持的硬軟件配臵是否加強,業(yè)務是否能保持快速的增長給公司帶來較好的成長性,具有一定的不確定性。

給予“中性”評級 因干旱的影響,下調(diào)公司的盈利預測。預計公司2010、2011年的每股收益分別為0.50、0.79元,按照4月30日的股價計算,對應的市盈率分別為47、30倍。公司對干旱造成的影響大量計提后,有利公司的輕裝上陣。但公司戰(zhàn)略的調(diào)整,將降低公司的基地資源優(yōu)勢,而綠化工程能否帶來公司較好的成長性尚有一定的不確定性。給予“中性”評級。